李商隐曾在《登乐游原》中写道“夕阳无限好,只是近黄昏”,也在《晚晴》中写道“天意怜幽草,人间重晚晴”,这两首五言律诗皆反映了诗人对于时间和人生的思考。

  时间是无情的,无论你是否接受,我们都终将老去。时间也是有力的,在日复一日的积累和坚持中,时间的复利让人赞叹。我们终将老去,如何实现老有所养,体面地步入老年生活,是每个人都需要思考和重视的问题。

  近年来,养老目标基金兴起并稳步发展,为个人养老投资提供了更为个性化的专业选择,亦逐步成为养老资金长期保值增值的重要依托。

  作为国内领先的综合性资产管理机构,广发基金的养老投资业务呈现出起步早、产品布局完善、人员配置完备、风格稳健的特点。近日,笔者专访了广发基金资产配置部总经理杨喆、FOF基金经理曹建文,还原专业机构对养老投资的思考。

  杨喆深耕资产配置和FOF投研14年,曾管理全市场首只百亿规模的公募养老FOF。曹建文入行近十年,拥有丰富的养老金管理经验。他们均擅长以量化的语言表达配置的思想,注重风险控制,追求资产的稳健增值。不同之处在于,杨喆精于大类资产配置,尤其是在下跌市中通过配置对冲风险。而曹建文曾深耕股票资产,对FOF底层产品的把握能力堪称一绝。

  杨喆和曹建文,都是在广泛的资产涉猎和多品类管理中最终选择了养老投资。在他们看来,养老投资是个人事业,更是社会责任,他们希望发挥专业投资的力量,实现个人养老资金的保值增值,帮助持有人托起美好的晚年生活。

  夕阳无限好,让养老投资托起幸福“晚晴”。

  杨喆:以稳健为基石,让养老的时间玫瑰持久绽放

  在普通投资者看来,公募FOF仍是新生事物。但在这条赛道上,有些人已深耕多年,他们拥有过硬的专业素质,对资产配置和基金研究有深入的理解。广发基金资产配置部总经理杨喆,就是其中一位。

  作为FOF赛道的先行者,杨喆身上有两个鲜明的标签:一是精于资产配置,二是风格稳健。她相信时间和复利的价值,追求在长周期为投资者带来良好的回报;她以稳健为先,历史所管理的养老FOF注重回撤控制,希望给基民提供良好的持有体验。

  杨喆认为,养老金属于较长周期的投资资金,而长钱长投,才能实现效用最大化。她建议,在投资人的风险承受范围内,可以让资金充分参与权益市场,通过分享中国资本市场长期增长的红利,助力个人养老金实现长期稳健增值。

  14年深耕 锻造资产配置功底

  “全球资产配置之父”加里·布森曾说:“从长远看,大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”FOF产品以配置见长,锤炼资产配置能力无疑是杨喆敲开FOF投资大门的开端。

  杨喆是计算机科学与技术专业学士、金融学硕士,恰恰是金融工程研究对口的专业。在国泰君安研究所从事金融工程研究的5年时光里,杨喆在资产配置领域开展了诸多领风气之先的探索。例如,她曾将高盛的Black-Litterman模型拿到国内市场做数据实测,并撰写了相关模型的研究报告。此外,她还在CTA策略研究上大展拳脚,发布R-Breaker模型的研究报告,引起买方机构的高度关注。

  “纸上得来终觉浅”,如何把研究成果转化为投资收益?2013年,杨喆从卖方研究走向投资一线,加入交银施罗德基金,管理量化对冲专户。“对冲策略就是要获取绝对收益,要抚平波动,尽可能争取绝对回报。”杨喆说,自己的投资理念就是来自于那个阶段:用最小的波动取得较好的收益率,追求性价比最大化、卡玛比率最大化。

  2015年下半年到2016年,在量化对冲策略发展受到约束的背景下,杨喆与团队开始探索基金组合,并在次年推出“我要稳稳的幸福”。在她的定义里,FOF和基金组合是投资理财的一种解决方案,追求的不是短期的业绩和排名,而是投资者实际到手的收益和良好的理财体验。

  基于这个出发点,杨喆按照两个思路管理组合:一是重视资产配置,二是注重回撤控制,追求高性价比。2017年初,债市刚经历剧烈回调,元气大伤,而权益资产经过两年调整,具有结构性机会。于是,杨喆在组合中加入超过20%的A股资产,同时配置了境外股票资产,以获取多元超额收益。当年,组合获得超过9个百分点的正收益。

  2018年初,A股波动加大,杨喆对市场趋于谨慎。当年2月,A股快速回调,杨喆预判市场趋势已发生变化,于是大幅降低“我要稳稳的幸福”组合的股票配比,增配纯债基金。当年,沪深300指数下跌超过25%,而该组合获得5.6%的正收益。在牛熊转换的关键时刻,杨喆把握住了不同资产的配置机会,以较低的波动实现了稳健回报。

  稳健为先 追求高性价比收益

  如果说精于资产配置是杨喆的投资特点,那么稳健则是其投资底色,亦是外界感知更为鲜明的风格标签。

  基于在资产配置和基金组合管理上的积累,杨喆自2019年4月起先后管理多只公募养老FOF。据招商证券统计,在杨喆任职期间,交银安享的年化回报达7.49%,最大回撤仅为2.38%,交银2035的年化回报达26.32%,最大回撤仅为7.47%。

  从产品设计看,交银安享是目标风险型FOF,投资权益资产的比例不超过30%。交银2035是目标日期型FOF,随着设定的目标日期临近,逐步降低权益类资产的配置比例。虽然两只产品定位不同,配置方案也不一样,但均体现出高性价比的业绩特征。

  2021年,杨喆加入广发基金,现任资产配置部总经理,管理广发安裕稳健养老FOF等产品。自接触资产配置和基金研究以来,杨喆在多资产、多策略这条路上走了14年。她的投资框架和研究范畴不断迭代拓宽,但始终不变的是追求稳健收益的初心。

  “我始终相信时间和复利的价值,追求在长周期为投资者带来良好的回报。”很多投资者的目标是赚快钱,但在杨喆看来,“慢就是快,长期稳健的投资才是财富积累的密码”。

  近期,个人养老金相关政策出台。杨喆及其领衔的资产配置团队,对如何更好地服务养老投资有了更深入的思考。“做好养老投资的关键是长期稳健增值,而非短期逐利。只有产品表现相对稳健,客户才会愿意买入并长期持有。因此,对养老FOF基金经理来说,风险控制能力是至关重要的。”杨喆说。

  据悉,目前广发基金已经布局7只养老FOF,其中4只为目标风险型,定位稳健、均衡风格。目标日期型基金有3只,分别对应到2035、2040、2050三个退休阶段,可以满足70后、80后、90后的养老需求。未来,广发基金还将结合投资者的需求,进一步完善养老FOF产品线。

  大卫·F·史文森曾提过投资建议,基金投资应该“认真制定合理的投资组合目标,接着严格买卖选定的投资组合”。而这,恰恰是杨喆和她的团队倾尽智慧和精力所做的事情。在资产配置的道路上,她将会通过深入的研究和完善的投资体系,为投资者找到更优的解决方案。

  曹建文:量化助力多资产配置 专注养老金稳健增值

  在养老FOF基金经理中,曹建文是兼具“资深”与“独特”的选手。他入行时起就开始关注和研究养老金,涉猎过权益、对冲、偏债混合、FOF等不同策略的养老金产品,积累了丰富的管理经验。

  与其他管理养老FOF的基金经理相比,曹建文有着独特的能力圈。例如,他具有股票资产的投研经验,熟悉股票的投资逻辑,这有助于其更好地挑选底层产品。同时,他具有深厚的量化研究功底,不仅善用量化模型提高资产配置的有效性,也善用量化技术刻画风险,管理组合回撤。

  先胜而后求战 以绝对回报思路做投资

  2013年,从上海交通大学毕业的曹建文,加入浦银安盛基金担任金融工程部研究员。得益于数学和金融工程的专业背景,以及自身对模型分析抱有的极高兴趣,曹建文在量化领域很快从入门走向精通,并在入行两年多后便被提拔为投资经理,管理套利和对冲策略的绝对收益专户。

  曹建文对养老产品的关注,始于他工作的第二年。当时,他参加了公司的年金计划,知道每位员工都有对应的养老金账户,资金委托给专业投资人打理。自那时起,他就有了养老投资的概念,偶尔会登陆账户查看收益情况。同时,也会特别关注国内外的养老投资发展及运作情况。

  2016年,曹建文加入平安养老保险公司量化投资团队。当时,量化和FOF在一个团队,投资经理可以同时管理量化和FOF。在平安养老工作的五年间,曹建文对养老产品有了系统性的“全接触”,尤其是对企业年金、职业年金、税延产品等养老资金的客户需求、配置策略、风控措施等进行了比较深入和系统的了解。

  针对养老金的投资需求,曹建文也在不断迭代自身的投资框架并拓展能力圈,朝着多资产、多策略方向持续提升投研能力。2019年,曹建文开始管理不同策略的产品,包括权益类、股票多空、偏债混合、FOF,管理期间各类型产品均取得了不错的业绩表现。

  根据海通证券研究,在曹建文任职期间,股票多空策略——平安优汇年化收益接近10%;股票型FOF——平安聚睿的年化收益接近60%;低风险股债混合——平安精选增值3号和平安聚元的年化收益分别达5.73%和7.07%。同时,上述产品的风险控制能力较好,如平安优汇的年化波动率和最大回撤均控制在4%以内。

  基金净值曲线是基金经理价值观的外在折射。曹建文所信奉的投资理念是“胜兵先胜而后求战”,他认为,投资的首要环节便在于风险控制。结合自身对风险平价模型的研究和实战经验,曹建文从配置出发构建投资框架,用量化方法控制回撤和提高胜率,力求在风险可控的基础上实现超额收益。这一理念和方法,与讲求稳健增值的养老FOF颇为契合。

  能力圈全面 擅长用量化指导资产配置

  2021年,曹建文加入广发基金资产配置部,目前管理5只公募FOF,涵盖1只目标日期型养老FOF、3只目标风险型养老FOF以及1只普通型FOF。从2019年7月管理FOF产品至今,曹建文在FOF品类的实盘经验接近3年。

  除了相对丰富的从业经验外,曹建文在能力圈方面也有独特的优势。一是他的从业经历丰富,管过FOF、指数增强、绝对收益、股债混合等产品,投资视野广阔。二是量化功底深厚,擅长利用量化工具来表达配置思想,包括研判市场风格、刻画组合风险,有助于其提高投资胜率,提升组合的风险收益比。

  “FOF最重要的是做好资产配置,提升投资的胜率,是力争大概率获得比市场平均水平高的收益,而不是小概率博弹性收益。”曹建文认为,资产配置是FOF获取收益与平滑波动、控制风险的重要环节。入行近十年,曹建文锤炼了其自上而下的资产配置能力,擅于通过多资产配置降低组合波动。

  在股票投研上打下的功底,也为曹建文的资产配置带来了帮助。例如,他会运用行业轮动、风格轮动模型,结合市场选择行业和风格的偏离。2021年底,曹建文注意到几个迹象:一是高低板块之间的估值差进一步放大,新能源估值已处在历史分位数的95%;二是机构对新能源板块的配置比例处于历史最高水平。另外,他跟踪的拥挤度指标也显示部分板块的交易非常拥挤。于是,他果断减持了新能源和科技,增加了金融和基建板块的配置。

  如今,曹建文对股票依然保持较高的关注度,他会参加股票研究团队的行业研究晨会、阅读相关专题报告等。在他看来,当FOF基金经理要知道行业的逻辑是什么,景气度怎么样,才能理解基金经理的选股逻辑。而只有深入理解基金经理的底层逻辑,才能对他的投资能力有更好的判断。

  在量化领域积累的经验,同样被曹建文运用到养老FOF的管理上,例如挑选底层品种、管理组合风险等。他观察基金经理组合时会分析持仓个股,看组合在风格和行业上的暴露;同一风格下,再结合归因指标,着重分析基金经理的选股能力,争取选到能持续创造超额收益的基金经理;在信用风险把控上,他会从组合持仓和组合净值两个方面去跟踪分析。

  此外,曹建文会借助量化工具对组合风险进行刻画。“量化更注重数据回测,可以帮助基金管理人通过数据印证想法。”曹建文说,定性判断有时会依赖于过去的成功经验,但其实市场的变化很快,过去成功的经验,未来也许会成为失败的教训。如果量化回测的周期足够长,有助于更好地反映一些客观因素,提高投资组合的稳健度和胜率。

  -CIS-

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