美国养老金融市场现状分析

美国养老金融市场现状分析

（一）美国养老金市场概况

1. 美国养老金体系简介

美国养老金体系由三大支柱构成。第一支柱为强制性的联邦公共养老金计划，第二支柱为雇主养老金计划，第三支柱为个人养老金账户。

第一支柱为联邦公共养老金计划（OASDI），包括老年和遗属保险（Old-Age and Survivors Insurance，OASI）、伤残保险（Disability Insurance，DI）和 补充性保障收入（Supplemental Security Income，SSI）。资金来自雇员及其雇主缴纳的工资税，由美国政府和联邦储备委员会合作管理。

第二支柱雇主养老金计划主要包括待遇确定型计划（Defined Benefit Plan，简称DB计划）与缴费确定型计划（Defined Contribution Plan，简称DC计划）。DB计划分为私人部门DB（Private-sector DB plans）、州及地方政府DB（State and Local government DB plans）和联邦政府DB（Federal DB plans），由雇主缴费并承担风险，资金集中管理，雇员领取确定水平的退休金，保险特征较强。DC计划是建立独立的个人账户，由雇主和雇员共同缴费，资金独立管理，雇员自主决策投资并自担风险， 401（K）、401（B）账户即是最具代表性的DC计划。

第三支柱个人退休账户（Individual Retirement Accounts，简称IRA），是由美国联邦政府提供税收优惠、个人自愿参与的补充养老金计划。1981年美国国会通过《经济复苏税法》后，凡是70.5岁以下所有纳税人均可开设IRA账户。IRA账户分为传统型IRA、雇主发起行IRA和罗斯型IRA，其中，传统型IRA和罗斯型IRA发展最好，覆盖面最为广泛。

2. 美国养老金市场规模

据美国投资公司协会（Investment Company Institute,简称ICI）统计，截至2021年2季度末，美国养老金市场规模已达到72.7万亿美元。各类养老金占比由高到低依次为IRA账户25.8万亿美元、DC计划20.2万亿美元、州及地方政府DB计划10.7万亿美元、私人DB计划6.9万亿美元、联邦DB计划4.0万亿美元和年金准备5.0万亿美元。

DC计划和IRA账户已经成为美国养老第二、三支柱的重要组成部分，占比连年稳步提升，截止2021年Q2季度，IRA计划和DC计划分别占据美国养老金资产的35.6%和27.8%，两者合计占比超过了60%，是美国养老金资产规模持续增长的主要来源。

根据近五年美国养老金体系各规模占比来看，以IRA账户为代表的第三支柱在美国养老金体系中扮演着越来越重要的角色。据ICI统计，截至2020年，37.3%的美国家庭拥有至少一个IRA账户，超过3680万个家庭拥有传统型账户，大约2630万个家庭拥有罗斯IRA账户，拥有的其他类型IRA账户有960万个家庭。从资产配置情况看，IRA账户平均配置至少三类资产，配置账户比例最多的三种资产为共同基金、股票和债券：73%的IRA账户配置了共同基金，50%的IRA账户配置了股票，35%的IRA账户配置了债券。

（二）美国建设养老第三支柱的经验探索

美国已建成开放、成熟的养老第三支柱体系。从长期实践来看，第三支柱的建设经验主要包括以下几个方面：

一是账户制管理。个人在美国各类金融机构均可开设IRA账户，包括银行、保险公司、共同基金公司以及证券经纪商等。在IRA账户下，个人可根据自身风险偏好进行投资管理，自主选择由监管部门认定的合格金融产品，例如，共同基金、股票、债券、金融衍生品、年金保险、定期存款等，也可以把IRA账户委托给经监管部门授权的专业管理机构开展投资，管理制度较为灵活。

二是政府部门针对IRA计划提供了税收优惠政策。传统型账户采取EET模式，即个人存入IRA账户的资金及所带来的投资收益都可以实现延期纳税，退休后领取时缴税；而罗斯型账户采取TEE模式，即IRA账户内资金不享受税前优惠，但投资收益和本金收益享受免税优惠。此外，在退休或工作变动时，个人可以将雇主养老金计划中的资产转入IRA账户，转移资金也可以享受税收减免政策。无论哪种方式，税收优惠都只针对放入IRA的资金，在资金缴纳或支取时实现，与选择何种投资产品无关。这样的制度设计能够真正实现税收公平，同时促进私人养老金账户的发展。

三是监管机构职能划分清晰。美国采取统一监管和专业监管相结合的模式，美国财政部和国税局（IRS）负责IRA计划税收优惠法规的制定、监督和执行，证券交易委员会（SEC）及金融业监管局（FINRA）负责具体的合格金融产品和专业投资管理机构的监管，制定并解释证券交易业务的相关法规。整体模式是确立一个业务监管部门统一管理，各金融监管部门在市场中按照金融产品来实施严格的专业监管，发挥各自的专业能力。

（三）美国养老金融产品案例分析（以J.P. Morgan, SmartRetirement Blend Funds为例）

SmartRetirement Blend Funds即智能退休混合基金，是J.P. Morgan目标日期策略系列基金（Target Date Strategies）下的主打产品系列，也是美国主流养老金融产品之一，下设产品涵盖多重到期日，旨在为投资者提供从当下到退休全时段的一站式养老金投资方案。SmartRetirement Blend Funds采取主被动结合的运作方式，结合了两方面的优点，即较低成本的指数策略被动管理和甄选资产类别的主动管理，以实现养老金增值的最大化。

SmartRetirement Blend Funds采取多元化的资产配置策略，利用超过20余种投资工具，如股票、国债、共同基金、指数基金、ETF、信托基金等，且权益类资产配置比例占比较高，超过50%。通过观察该产品的资产配置策略和具体持仓情况，可以看到SmartRetirement Blend Funds还配置了一定比例的跨境资产和另类资产，分散化的资产配置不仅可以实现更好的风险分散效果，同时也能抓住一些新兴市场的投资机遇。

SmartRetirement Blend Funds会通过下滑曲线模型（Glide Path）制定资产配置策略，基于全生命周期和市场情况动态调整，平衡投资者不同生命周期内的养老需求。在投资者职业早期通过配置较高比例的权益资产，保持高风险的投资组合来换取相对较高的投资回报。随着目标退休日期的临近，战略性地调整各类资产的配置比例，由较为激进的投资策略逐渐转化为保守的策略来保持稳定的收益。J.P. Morgan进行了超过25万次的模拟实测，来验证下滑曲线模型可以应对广泛的市场环境变化和不同投资者的需求和特点。